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第1章金融市场与有效市场假说
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  第1章金融市场与有效市场假说._经济/市场_经管营销_专业资料。第1章金融市场与有效市场假说.

  《 中级财务管理》主要内容 第一篇 投资决策 第一章 现代证券投资组合理论 第二篇 筹资决策 第二章 资本预算(项目投资) 证券投资 第三章 杠杆原理与资本结构 第四章 权益资本融资 第五章 长期负债及混合融资 第六章 流动负债管理 第七章 流动资产管理 第三篇 营运资金管理 第四篇 分配决策 第八章 股利分配理论 章第 一 金融市场与有效市场假说 第一节 金融市场概述 ?第二节 金融市场的类型 ?第三节 衍生工具市场 ?第四节 有效市场假说(EMH) 案例导入: 金融市场的“乌龙事件” ? 乌龙一:交易员乌龙操作亏损300亿日元 ? 2005年12月8日,瑞穗证券公司下属于日 本第二大金融公司瑞穗金融控股集团,其操 盘手在接受客户委托卖出股票时,因操作失 误将“以每股61万日元的价格卖出1股”的指令 错误输入成 “以每股1日元的价格卖出 61万股”, 结果导致东京证交所整个股市行情异常波动, 大盘暴跌301点。瑞穗证券公司也因此在16分 钟内损失270亿日元,在整个交易事故中累计 损失至少300亿日元。 ? 乌龙二:美道琼斯指数15分钟600点震荡 ? 美国东部时间 2010 年 5 月 6 日下午 2 时 47 分左右,一名交易员在卖出股票时敲错了一 个字母,将百万误打成十亿,导致道琼斯指 数突然出现千点的暴跌。美股道琼斯指数在 短短5分钟时间内暴跌近600点,然后又在10 分钟内反弹 600 多点,创出了道琼斯指数历 史上第二大单日波幅,引起了市场的极大关 注。 ? 乌龙三:惊心动魄的光大证券乌龙 ? 2013年8月16日11点05分上证指数出现 大幅拉升大盘一分钟内涨超 5% 。最高涨幅 5.62% ,指数最高报 2198.85 点,盘中逼近 2200 点。 11 点 44 分上交所称系统运行正常。 下午 2 点,光大证券公告称策略投资部门自 营业务在使用其独立的套利系统时出现问题。 沪指1分钟升100点 权重股瞬间涨停 权重股瞬间涨停 缘由:错误的“重下”功能 ? 8 月 16 日 11 点 05 分,交易员想尝试使用 “重下”功能,让当天第三组交易时未成交 的股票自动补单,他向程序员请教,程序员 演示时按下了“重下”按钮,补单买入24只 股票被执行为“买入24组ETF一篮子股票”, 并报送至订单执行系统。由此引发了 234 亿 元订单进入上证所系统,72.7亿元实际成交。 结果:非法获利 ? 证监会30日召开新闻发布会,证监会新闻 发言人披露的调查情况显示,光大证券在 8 月16日公开披露错单前,转化卖出ETF、卖 空股指期货共获利7414万元,披露后,继续 卖空避险、获利 1307 万元,获利共计 8721 万元。 处罚:内幕交易 罚款超5.2亿元 ? 证监会 30 日通报乌龙指事件处理结果, 认定光大证券异常交易构成内幕交易、信息 误导、违法证券公司内控管理规定等多项违 法违规行为。证监会对四位相关决策责任人 徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波处以终身 证券市场禁入,并没收光大证券非法所得 8721 万元,并处以 5 倍罚款,共计 5 亿 2 千 3 百28万。 第一节 金融市场概述 经济系统 金融市场 要素市场 产品市场 一、金融市场与金融资产 金融市场是指以金融资产为交易对象而 形成的供求关系及其机制的总和。 三层含义: (1)金融资产进行交易的一个有形和无 形的场所; (2)反映了金融资产的供应者和需求者 之间所形成的供求关系; (3)包含了金融资产交易过程中所产生 的运行机制,其中最主要的是价格(包括 利率、汇率及各种证券的价格)机制。 例1-1 央行 “双降” 推进 利率 市场化 1、央行为何在此时降息又降准? ? 央行打出“双降”组合拳——从2015 年8月26日起下调金融机构一年期贷款和存 款基准利率各0.25个百分点;同时从9月6 日起,下调金融机构人民币存款准备金率 0.5个百分点。 ? 其一,进一步降低社会融资成本。 ? 我国经济增长仍存在下行压力,稳增长、 调结构、促改革、惠民生和防风险的任务 还十分艰巨。 ? 其二,弥补外汇市场流动性缺口。 ? 外汇市场在趋近均衡的过程中,也会引 起流动性的波动,需要相应弥补因此产生 的流动性缺口,降低存款准备金率可以起 到这样的作用。 2、央行“双降”政策将怎么影响你的钱包? (1)股市:拯救全球股市 (2)银行产品:利率或跌至4.5%以下。 广发银行的欢欣股舞、建设银行的利得盈 (3)“宝宝”类产品:跌破3%是必然趋势。 淘宝的余额宝、国美在线的美盈宝、中 海基金的e通宝 (4)P2P理财:利率波动不会太大 人人贷的U计划、陆金所的财富汇 ? 金融资产是指一切代表未来收益或资 产合法要求权的凭证,亦称为金融工具或 证券。金融资产可以划分为基础性金融资 产与衍生性金融资产两大类。前者主要包 括债务性资产和权益性资产;后者主要包 括远期、期货、期权和互换等。 ? 基础性金融资产:债务性资产和权益 性资产 ? 衍生性金融资产:远期、期货、期权 和互换等。 金融市场运作机理 资 金 直接证券 赤 字 单 位 直接证券 金融中介 资 金 间接证券 直接融资 金融市场 直接证券 盈 余 单 位 资 金 二、金融市场的功能 (一)聚敛功能 金融市场的聚敛功能是指金融市场 引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投 入社会再生产的资金集合功能。在这里, 金融市场起着资金 “蓄水池”的作用。 例1-2 :华夏成长证券投资基金(000001) ? ? ? ? ? ? 基金管理人:华夏基金管理有限公司 基金经理:巩怀志 基金类型:契约型开放式 基金托管人:建设银行 基金总份额:8,140,654,583份 会计师事务所:普华永道中天会计师事务所有限 公司 ? 销售机构:证券交易所场外:华夏基金管理有限 公司、中国建设银行、交通银行、招商银行、民 生银行、浦发银行、国泰君安证券、联合证券、 中信建投证券、海通证券、中信证券、广发证 券、、、、、、 股票持仓明细 ? ? ? ? (1)张江高科 持有量 市值(元) 占净资产比例(%) 32,807,957 468,825,705.53 4.97% 股票持仓明细 ? (2)苏宁电器 ? 持有量 19,139,492 ? 市值(元) 345,467,830.60 ? 占净资产比例(%) 3.66% 基金老鼠仓 ? 上海法院集中审理多宗“老鼠仓”案,除 原海富通基金经理程岽、东吴基金经理魏立 波、汇丰晋信基金原副总经理林彤彤外,华 宝兴业原基金经理牟旭东等也将今日上庭。 公诉机关指控,林彤彤在2009年2月到 2013年11月担任汇丰晋信龙腾股票基金经 理期间,利用职务便利买卖格力电器、中国 平安等108只股票,涉案金额2.5亿余元,非 法获利185万余元。 ? 基金老鼠仓 ? 中国人民大学商法研究所所长刘俊海说, 资本市场内幕交易性质之恶劣,甚于大街上 的抢劫和偷窃。在坚持法治原则下,针对 “老鼠仓”等内幕交易行为还是要坚持猛药 去疴,重典治乱。 基金老鼠仓 ? 所谓“老鼠仓”,是指基金公司、证券 公司、保险公司等金融机构的投资人员,利 用职务便利获得的未公开信息,在公司管理 的资金买卖某一股票前,先用个人资金买卖 该股,通过低于单位资金买入、高于单位资 金卖出而达到个人获利的行为。 ? ? ? 来源:2014年12月22日 南方都市报 (二)配置功能 ? 资源的配置,金融市场通过将资源从低效率 利用的部门转移到高效率的部门,从而使一个社 会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用 最大的用途上,实现稀缺资源的合理配置和有效 利用。 ? 财富的再分配,这是通过金融市场价格的波 动来实现的。 ? 风险的再分配。利用各种金融工具,风险厌 恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度 较低的人,从而实现风险的再分配。 例1-3 解读:A股为何连续暴跌? 2015-07-04 来源: 北京晨报 例1-3 解读:A股为何连续暴跌? 2015-07-04 来源: 北京晨报 ? 一、股市暴跌 ? 2015 年 6 月,每天超过 5% 的跌幅,每 天上千只个股跌停,上证综指在短短两周 大跌近 30% 。虽然管理层连续几天出手救 市,却如泥牛入海。 例1-3 解读:A股为何连续暴跌? 2015-07-04 来源: 北京晨报 ? 二、政府严查 ? 证监会严查券商两融杠杆,明确提出券 商不得以任何形式参与场外股票配资、伞 形信托等活动,不得为场外股票配资、伞 形信托提供数据端口等服务或便利。 例1-3 解读:A股为何连续暴跌? 2015-09-02 来源: 凤凰财经 ? 三、行政处罚 ? 6 月下旬至 7 月初, A 股持续下跌。场外 配资崩盘和恶意做空曾被称为本轮股市暴 跌的“元凶”。市场主要配资渠道恒生电 子 HOMS 系统、同花顺等也成为焦点。对 此,证监会对场外配资的监管不断升级。 例1-3 ? 解读:A股为何连续暴跌? 2015-09-02 来源: 凤凰财经 据中国证券业协会公布,通过恒生 HOMS 、铭创软件以及同花顺为渠道的配 资规模总额接近 5000 亿元。国内三大配资 系统服务商 HOMS 、铭创和同花顺的配资 总额分别达到 4400 亿元、 360 亿元和 60 亿 元。 例1-3 ? 解读:A股为何连续暴跌? 2015-09-02 来源: 凤凰财经 证监会拟对恒生公司、铭创公司、同 花顺公司非法经营证券业务案作出行政处 罚。没收恒生公司违法所得1.328亿元,并 处以 3.98 亿元罚款。没收铭创公司违法所 得1599万元,并处以4796万元罚款。没收 同花顺公司违法所得 217.7 万元,并处以 653万元罚款。 例1-3 ? 解读:A股为何连续暴跌? 2015-09-02 来源: 凤凰财经 8月31日,证监会、财政部、国资委、 银监会联合下发《关于鼓励上市公司兼并重 组、现金分红及回购股份的通知》,强调大 力推进上市公司兼并重组,并要求上市公司 建立健全现金分红制度和回购股份,犹如 “三味猛药”,直接对准长久以来 A 股市场 萎靡不振沉疴。 你知道它们吗? ? 1、两融的俗称是融资融券,分为融资交易 和融券交易两类,投资者向证券公司借入 资金买入证券,为融资交易;投资者向证 券公司借入证券卖出,为融券交易。 ? 2、伞形信托指同一个信托产品之中包含两 种或两种以上不同类别的子信托,投资者 可根据投资偏好自由选择其中一种或几种 进行组合投资,满足不同的投资需要。 你知道它们吗? ? 1、两融的俗称是融资融券,分为融资交易 和融券交易两类,投资者向证券公司借入 资金买入证券,为融资交易;投资者向证 券公司借入证券卖出,为融券交易。 ? 2、伞形信托,是由证券公司、信托公司、 银行等金融机构共同合作,为证券二级市 场的投资者提供投、融资服务的结构化证 券投资产品。 (三)信息生产 ? ? (1)前瞻信息(Prospective Information) ? ? 投资者不拒绝过去和现在信息,但更偏好未来导 向的前瞻信息。 投资者不仅需要收入和负债信息,还需要前瞻信 息和非财务信息。 ? ? ? ? 实际上,对订单获取、产品营销等重要信息披露 少,对新年度业务发展计划、风险因素与相应对策等 过于泛泛或省略,前瞻信息难以符合要求。 (三)信息生产 (2)后顾信息(Retrospective Information) 证券市场的交易者对公司已经做出的 决策进行事后判断。 案例1-4 财务信息:德力玻璃(002571)前10大股东 股东名称 持股数(万股) 文本 比例 文本 施卫东 16450 2600 1400 769.32 41.97% 6.63% 3.57% 1.96% 1.57% 安徽省德信投资管理有限公司 凤阳县兴旺矿业有限公司 文本 财通基金 上海证大投资管理有限公司 文本 616 公告日期:2014-8--28 股东名称 持 股(万股) 比例 文本 金鹰基金 605 1.54% 文本 1.48% 1.32% 0.65% 0.59% 兵工财务有限责任公司 文本 工银瑞信基金公司 581.53 519.23 270.10 260 汇添富基金公司 光大金控投资中心 文本 非财务信息 董事会成员 ? 施卫东 :现任德力股份有限公司董事长、总 经理;凤阳县利民村镇银行董事;广州德亮 雅日用品有限公司执行董事;安徽施歌家居 用品有限公司执行董事;安徽省莱恩精模制 造有限公司执行董事;凤阳德瑞矿业有限公 司执行董事。中国日用玻璃协会副理事长、 中国日用玻璃协会器皿专业委员会主任委员, 安徽省政协委员、滁州市政协委员、凤阳县 政协副主席。安徽省滁州市工商业联合会副 主席、安徽省江苏商会常务副会长、民建蚌 埠市常委、安徽科技学院及安徽财经大学客 座教授。 非财务信息 董事会成员 ? 张达: ? 1965年出生,中国国籍,无永久境外居 留权,大学本科,工程师。曾任安徽省德力 玻璃器皿有限公司车间主任、技术部部长、 技术总监。现任公司董事、副总经理、技术 总监,全国日用玻璃标准化技术委员会委员、 全国食品直接接触材料及制品标准化委员。 非财务信息 董事会成员 ? 俞乐: ? 1976年出生,中国国籍,无永久境外居留 权,研究生学历,会计师,安徽科技学院客 座教授。曾任安徽省德力玻璃器皿有限公司 办公室主任、财务部经理、副总经理。现任 公司董事、董事会秘书、副总经理、财务总 监。 非财务信息 董事会成员 ? 盛明泉: ? 1963年生,会计学博士、教授,安徽省学 术和技术带头人,享受省政府津贴。历任安 徽财贸学院助教、讲师、副教授、教授,安 徽财经大学教授、副处长,现任安徽财经大 学会计学院院长,兼任安凯客车、德力股份 独立董事。 非财务信息 董事会成员 ? 张林: ? 1964年生,中国民主建国会会员,法学本 科,律师,安徽淮河律师事务所负责人。曾 任安徽丰原药业股份有限公司独立董事、泰 复实业股份有限公司独立董事,现任本公司 独立董事、安徽方兴科技股份有限公司独立 董事。 非财务信息 董事会成员 ? 安广实: ? 本科学历,注册会计师、注册资产评估师。 现任安徽财经大学会计学院会计研究与发展 中心主任,教授、硕士生导师,中国内部审 计协会理事、中国内部审计准则委员会委员, 安徽省内部审计师协会常务理事,合肥市审 计学会副会长。 (四)公司控制 ? 逆向选择(Adverse Selection):是对于 (事前的)状态(产品质量和投保人体质) 的信息不对称 。 ? (如:保险公司与投保人) ? 道德风险(Moral Hazard) : 是对于(事 后的)行为或状态(冒险行为,实际运营成 本,财务状况和管理方法)的信息不对称。 ? (如:企业与银行) 案例1-5 中国式的独立董事现象思考 ? (1)独董的中国式烦恼 ? 大股东掠夺和管理层攫取,是公司治理 中常见的代理问题。为了对付这些代理问题, 公司治理便在董事会架构中引入了“独立董 事”。 ? Wind统计数据显示,2013年两市6567 位独立董事在上市公司领取的薪酬总计4.49 亿元,其中官员独董拿走的薪酬为7733.34万 元。最贵者当属巴曙松,其年薪高达100.5万 元。 案例1-5 中国式的独立董事现象思考 ? 作为上市公司董事会重要的制约力量, 这些百万级的花瓶基本成了摆设。统计数据 显示,近3年6.5万次表决中,独董们仅47次 提出反对意见,94次弃权。 ? 他们只是会投赞成票的表决机器,在享 受高额薪酬之余,却是集体失语,被坊间戏 称为“对外很独立,对内很懂事”。 ? (2)独立董事生态结构图 ? 作为公司治理的核心机构,上市公 司董事会成员包括三类。 ? 第一类为执行董事,即除了在公司 董事会有席位外,还在公司有管理席位, 即董事兼高管; ? 第二类是非执行董事,即由股东派 出的董事,不在公司任职,在公司不领 薪酬,但从股东处领取薪酬; ? 第三类,是外部独立董事,既不在 公司任职,也不是由股东派出,他们代 表公众股东利益,从上市公司领取报酬。 ? 按公司法规定,上市公司董事会成 员应当有1/3以上的独立董事。 ? ? ①独立董事来源一: 目前,A股上市公司独立董事来源相对单 一,高校学者成为独董第一大来源。 ? 据理财周报2011年统计,5593位独立董 事中,近40%为高校学者,其中,管理学院 和法学院教授成为上市公司独董的主力军。 ? “一方面,高校学者素质比较高,知名 度也较大。另一方面,高校学者比较缺乏公 司实务经验,不会对公司管理层具体的管理 问题提太多的意见。”香港董事会研究院首 席分析师计骅指出,“既然是花瓶,就是要 养眼,又不碍事。” ? 人民大学商学院教授郭国庆同时担任中钢 吉碳、王府井、酒鬼酒等6家公司独董。 ? 西南财经大学会计学院副院长吕先锫也 担任了银河磁体、水井坊、高新发展等6家公 司独董,超出“独立董事原则上最多在5家上 市公司兼任独立董事”的规定。 ? 在独董来源的高校里,那些名气大,会计、 财经和法律专业学科多的综合类院校学校又 囊括了大部分的独董职位。 ? 浙江大学的学者担任了73个独董职位, 清华大学的学者担任了72个独董职位,中国 人民大学的学者担任了63个独董职务,其他 厦门大学、上海财经、北京大学、中央财经 分别担任了62个、54个、52个和36个独董职 位。 ? ? ②独立董事第二大来源: 是会计师和律师,即专业人士。据理财 周报统计,17%来自会计师事务所和律师事 务所。这些中介机构,与上市公司有着千丝 万缕关系。 ? “我们主要看人的专业能力和知名度, 财务和法律方向的独董是必备的。我们的独 董主要是靠熟人之间的推荐,董事长人脉比 较广,可以找来不少知名人士。”华南一位 上市公司高管人士表示。 ? ? ③ 独董第三类来源 是在职或者退休政府官员,以及所在行 业协会负责人。 ? 据理财周报统计,近10%独董有政府官 员背景,12%有行业协会背景。上市公司对 这一类独董也颇为偏爱,因为后者能为上市 公司带来更多的资源和行业线)官员独立董事的尴尬 ? ①谁在退而不休 ? 按照2013年年报数据,曾经在党政机关 或者公检法系统有过任职经历的“官员独董” 共901人,加上一人兼任多家公司独董的情况, 一共1101人次。这些独董分布在816家上市公 司中,也就是说,平均每2.3家上市公司就有 1人次的官员独董。 ? ②官员独董共性 ? 第一类是长期在党政系统任职的“典型官 员”。 ? 比如,原贵州省省长石秀诗、山东省省长 韩寓群、国家税务总局副局长崔俊慧曾任中 国重汽独立董事;光大银行则直接请来了曾 经的市场监管者—中国证监会前主席周道炯 担任独董。 ? 第二类是长期在行业协会、基金会任职的 “协会官员”。 ? 比如,上市公司海宁皮城的独董张淑华, 1978至1988年曾就职于中国轻工业部皮革处, 之后长年在中国皮革协会、国际皮业贸易协 会任职。 ? 第三类是有过官方身份的“官方学者”。 最为醒目的是国务院发展研究中心,目前有 15人次的官员独董曾在该中心工作过,其中 金融研究所就“贡献”了4人次,国务院发展 研究中心金融研究所副所长巴曙松便是其中 的杰出代表。 ? ? 第四类是曾经长期待在国有企业,或是 后来从国有企业下海的“商官”。 ? 例如桂林旅游公司独立董事闻心达,早期 曾是桂林市副市长,并曾在多家国企任主要 领导,目前是深圳新都酒店股份有限公司副 董事长。 市值前50上市公司退休官员独立董事名单 姓名 曾任职位 任职 公司 刘鸿儒 中国人民银行原副行长;原国家 体制改革委员会副主任;中国证 监会原主席 崔俊慧 国家税务总局原副局长;全国人 大财经委委员; 中国 石油 中国 石油 李勇武 中国石油和化学工业协会会长; 中国 化学工业部原副部长;国家石油和 石油 化学工业局原局长 孙昌基 原国家机械工业部副部长 中国人寿 马永伟 保监会原主席 夏立平 中国人民银行货币金银司原 司长 程文鼎 贵州省人民检察院原副检察 长 刘廷焕 中国人民银行原副书记、副 行长 ….. …….. 中国人寿 中国平安 中国茅台 浦发银行 …… ? 有业内人士认为,独立董事一职,最为看 重的是经验积累。且并非所有独董都是只拿 高薪的“美差”,要参与决策、咨询,经验、 技术、心智更为重要。 ? 但同时又有观点认为,虽然“退官”独 董中确有符合条件的专业实力人士,但不排 除一些上市公司热衷聘请“退官”,是看中 了他们的“潜在能量”,官员虽退,“余威” 尚在,可以利用自己的影响力,直接或间接 地为所在公司争得各种额外资源。 ? 不难看出,这些独董的工作经历,与所在 上市公司的主业有很大的“关联性”。 “官 员的声望和积累的人脉关系可能会对企业的 发展有好处,聘请退休官员担任独董可能有 利于企业降低运营成本。 ”有业内人士分析 认为。 ? ? 不难看出,这些独董的工作经历,与所在 上市公司的主业有很大的“关联性”。 “官 员的声望和积累的人脉关系可能会对企业的 发展有好处,聘请退休官员担任独董可能有 利于企业降低运营成本。 ”有业内人士分析 认为。 ? (4)官员独董离职潮 目前,上市公司“官员独董”约900位,占 独立董事总数的比例为15%左右。 2013年10 月中组部《关于进一步规范党政领导干部在企 业兼职(任职)问题的意见》下发。 ? 中央加紧清理党政领导干部在企业兼职的 行为,A股上市公司掀起独立董事离职潮,据 记者统计,300余家上市公司已发布近260名独 董的离任公告,其中“官员独董”120名左右, 但也有不少上市公司的“官员独董”依然在职。 ? (新华社电 2014-7-14) (5)独立董事“独立了”吗 2011年以来,A股上市公司披露了逾6万份董事 会表决,独立董事仅47次提出反对意见,占全部表决 数量的万分之七。同时,独立董事身兼多职的现象十 分普遍,当前A股共有63人同时担任5家上市公司的独 立董事,同时兼任4家的则多达171人。 由于上市公司地域分布广,许多独立董事难以在 本职工作与董事工作之间做到兼顾。2013年年报显示, 1700多家上市公司出现过独立董事缺席公司现场董事 会的情况。 “不勤”、“不独”、“不懂”是集 中在独立董事身上的主要问题。今年以来, 已有超过100家上市公司由于未及时披露 公司重大事项、信息披露虚假或严重误导 性陈述等原因而发布公告。在这些公司中, 不乏一些院校教授、律师、会计师等专业 人士担任独立董事,然而在内部论证、投 资决策等环节,他们都没能阻止或揭露上 市公司的违规行为。 (中国证券报2014-7-29报道) 请同学们思考: (1)独立董事制度具有的作用? (2)中国独立董事制度存在的问题? (3)独董制度涉及到企业财务管理哪 些环节? 第二节 金融市场的类型 一、按标的物划分 (一)货币市场 :货币市场是指以 期限在一年及一年以下的金融资产为交 易标的物的短期金融市场。 它的主要功能是保持金融资产的流 动性,以便随时转换成现实的货币。 (二)资本市场 ? 资本市场是指期限在一年以上的金融 资产交易的市场。 ? 包括两大部分:一是银行中长期存贷 款市场,另一是有价证券市场。 (三)外汇市场 外汇市场广义和狭义之分。 狭义:银行间的外汇交易 ; 广义:外汇买卖、经营活动的总和。 (四)黄金市场 ? 黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交 易中心或场所。 ? 伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港的 黄金市场被称为五大国际黄金市场。 二、按中介特征划分 ? 直接金融市场指的是资金需求者直接 从资金所有者那里融通资金的市场,一般 指的是通过发行债券或股票方式在金融市 场上筹集资金的融资市场。 ? 而间接金融市场则是通过银行等信用 中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。 (一) 直接金融市场 (1)股票市场 1.股票发行市场。 2.股票流通市场。 (2)债券市场 债券时常按债券发行时间的长短可分 为两部分: 一部分是发行的债券在一年期限以内还 本付息,这个市场属于货币市场; 另一部分是发行的债券在超过意念的期 限内还本付息,这个市场属于资本市场。 (二) 间接金融市场 (1)商业银行 商业银行是吸收公众存款,发放贷 款,办理结算的信用机构。 商业银行主要有以下几个方面的主要 职能: 1.充当信用中介 2.资本创造功能 3.充当支付中介 4.创造信用流通工具 (2)其他金融机构 1.专业性银行 专业性银行是指有专门经营范围和提 供专门性金融服务的银行。 2.政策性银行 政策性银行指那些多由政府创立、参股或保 证的,不以盈利为目的,专门为贯彻并配合政府 社会经济政策或意图,在特定的业务领域内,从 事政策性融资活动,长党政府发展经济,进行宏 观经济管理的金融机构。 我国有三大政策性银行:国家开发银行、中 国农业发展银行、中国进出口银行。 3.非银行金融机构 ①保险公司 ②财务公司 ③信托投资公司 三、按金融资产的发行和流通特征划分 ? 资金需求者将金融资产首次出售给 公众时所形成的交易市场称为初级市场、 发行市场或一级市场。 ? 证券发行后,各种证券在不同的投 资者之间买卖流通所形成的市场即为二 级市场。 四、按成交与定价的方式划分 ? 公开市场指的是金融资产的交易价格 通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的 市场。一般在有组织的证券交易所进行 。 ? 在议价市场上,金融资产的定价与成 交是通过私下协商或面对面的讨价还价方 式进行的。在发达的市场经济国家,绝大 多数债券和中小企业的未上市股票都通过 这种方式交易。 五、按有无固定场所划分 ? 有形市场即为有固定交易场所的市场, 一般指的是证券交易所等固定的交易场地。 而无形市场则是指在证券交易所外进 行金融资产交易的总称。 ? 六、按地域划分 ? 国内金融市场是指金融交易的作用范 围仅限于一国之内的市场。 ? 国际金融市场则是金融资产的交易跨 越国界进行的市场,进行金融资产国际交 易的场所。 ? 国内金融市场是国际金融市场形成的 基础。 金融市场分类 按 交 易 中 介 划 分 按 交 易 期 限 划 分 按 交 易 程 序 划 分 按 金 融 资 产 形 式 划 分 流 通 市 场 拆 借 市 场 票 据 贴 现 市 场 定 期 存 单 市 场 证 券 市 场 黄 金 市 场 外 汇 市 场 保 险 市 场 按 交 易 存 在 场 地 划 分 有 形 市 场 无 形 市 场 按 交 易 地 域 划 分 按 交 割 时 间 划 分 直 接 金 融 市 场 间 接 金 融 市 场 长 期 资 金 市 场 短 期 资 金 市 场 发 行 市 场 国 际 金 融 市 场 国 内 金 融 市 场 现 货 市 场 期 货 市 场 债 券 市 场 股 票 市 场 图1-2 第三节 衍生工具市场 一、金融期货 文本 文本 期货是指买卖双方支付一定数量的保证金,通过 期货交易所进行的以将来的特定日作为交割日,按成 交时约定的价格交割一定数量的某种特定商品的标准 文本 化协议。 金融期货指以金融工具为标的物的期货合约。 文本 文本 案例1-6:中国金融期货交易所 ? 中国金融期货交易所是经国务院同意, 中国证监会批准,由上海期货交易所、郑 州商品交易所、大连商品交易所、上海证 券交易所和深圳证券交易所共同发起设立 的金融期货交易所。中国金融期货交易所 于2006年9月8日在上海成立,注册资本 为5亿元人民币。 习视察金融期货交易所 (一)金融期货品种 ? (1)外汇期货 ? (2)利率期货 ? (3) 股票指数期货 (1)外汇期货 ? 指协约双方同意在未来某一时期,根据 约定价格----汇率,买卖一定标准数量的某 种外汇的可转让的标准化协议。 ? 包括以下币种:日元、英镑、德国马克、 瑞士法郎、荷兰盾、法国法郎、加拿大元、 美元等。 主要交易场所:芝加哥商业交易所国际 货币市场分部、中美商品交易所、费城期 货交易所等。 (2)利率期货 ? 指协议双方同意在约定的将来某个日期 按约定条件买卖一定数量的某种长短期信 用工具的可转让的标准化协议。 ? 利率期货交易的对象有长期国库券、政 府住宅抵押证券、中期国债、短期国债等。 ? 主要交易场所:芝加哥期货交易所、芝 加哥商业交易所国际货币市场分部、中美 商品交易所。 (3)股票指数期货 ? 指协议双方同意在将来某一时期按约定的价格 买卖股票指数的可转让的标准化合约。 ? 最具代表性的股票指数有美国的道· 琼斯股票 指数和标准· 普尔股票指数、英国的金融时报工业 普通股票指效、香港的恒生指效、日本的日经指 数等。 ? 主要交易场所:芝加哥期货交易所、芝加哥 商业交易所、纽约证券交易所、堪萨斯市期货交 易所。 案例1-7: 股指期货历程 ? [金融界2009年3月28日讯] 据外电报道, 多位消息人士昨日透露,中国推出股指期货 已进入最终的国务院审批阶段,但是在推出 时机等方面仍然面临争议,相关部门正在进 行深入调研工作。 ? 中国金融期货交易所目前已完成股指期 货的各项技术和制度准备工作。市场认为决 策者一直在选择和等待推出时机。 关于同意中国金融期货交易所上市沪深300股票指数 期货合约的批复 ? 中国金融期货交易所: ? 你所《关于上市股指期货的请示》(中金所办 字[2010]30号)收悉。根据《期货交易管理条 例》和《期货交易所管理办法》等有关规定, 现批复如下: ? 一、同意你所上市沪深300股票指数期货合约。 ? 二、沪深300股票指数期货合约的具体挂牌时 间由你所根据市场状况及各项准备工作的进展 情况确定。 ? 三、在上市初期,你所对沪深300股票指数期 货合约的保证金标准、交割、市场监控等方面 和环节应当从严要求,切实防范市场操纵。 ? 你所应当以高度负责的态度,按照“高标准、稳 起步”的原则,进一步做好上市沪深300股票指 数期货合约的各项准备工作,注意防范和妥善化 解可能出现的市场风险,确保沪深300股票指数 期货合约的平稳推出和安全运行。在组织沪深 300股票指数期货合约交易过程中,如遇重大事 项,你所应当及时报告我会。 ? 特此批复。 ? 中国证券监督管理委员会 二〇一〇年三月二十四日 新华网上海2013年4月11日专电: 截至3月22日,共有70家证券公司、47家 基金公司、7家信托公司、5家QFII(合格境外 机构投资者),以及14家期货公司的资产管理产品, 以机构投资者身份参与股指期货交易。 中国金融期货交易所的统计显示,截至3月28 日,沪深300股指期货上市近三年累计成交2.4 亿手(按照单边计算),成交金额194.9万亿元; 日均成交超过30万手,日均成交额逾2400亿元。 权威机构美国期货业协会对全球80余家 衍生品交易所的排名显示,2012年中金所 凭借单一产品进入全球期货、期权衍生品交易 所24强;沪深300股指期货年交易量则位 列股指期货类产品交易量第5名。 被指“大跌元凶” 股指期货入冬 2015-9-8 新京报 中央财经大学中国企业研究中心主任 刘姝威在8月23日公开撰文表示,股指期 货交易从来没对中国股市起到积极作用, 反而成为恶意操纵中国股市的武器。 中国银行业协会首席经济学家巴曙松, 其发表了《股指期货,该责难还是该大力 发展》,论证了“股指期货市场始终自身 多空平衡,没有给股市施加压力,反而承 接了股市抛压”。 被指“大跌元凶” 股指期货入冬 2015-9-8 新京报 8月25日,中金所终于对股指期货出手。 分三天将非套期保值持仓的交易保证金由12% 梯度性上调至20%。同时将单个股指期货产品、 单日开仓交易量限制在600手以内。 8月28日,中金所再度出手,将非套期保 值持仓的交易保证金一次性提高至30%,同时 将单个产品、单日开仓交易量限制在100手之 内,该措施于8月31日起施行。 9月2日,中金所又再次出手,一次性将开 仓交易量限制在10手之内,同时非套期保值持 仓交易保证金标准提高至40%,并将日内平仓 手续费提高至万分之二十三。 ? 9月7日,规则调整后的第一个交易日, IF1509合约仅成交3.8万手,而前一个交易日 该数字是59.4万手,股指期货流动性已接近枯 竭。 ? 然而,当日A股现货市场却也未能“翻 身”,沪指收盘下跌2.52%。 (二 )金融期货交易的基本特征 ? ? ? ? 第一,交易的标的物是金融商品。 第二,金融期货是标准化合约的交易。 第三,金融期货交易实行会员制度。 第四,交割期限的规格化。金融期货合约 的交割期限大多是三个月,六个月,九个 月或十二个月,最长的是二年。 沪深300股指期货仿真交易合约表 (三)金融期货的功能 ? (1)套期保值功能 期货套期保值的基本做法: ? 1.空头套期保值 ? 2.多头套期保值 ? ? 1.空头套期保值 是指持有现货多头的交易者担心未来现 货价格的下跌,在期货市场卖出期货合约 (建立期货空头),当现货价格下跌时以期 货市场的盈利来弥补现货市场的损失。 ? 通过出售合约,套利者锁定了金融工具 将来的市价,把价格风险转给了期货合约的 买者(期货多头)。 ? ? 2.多头套期保值 是指持有现货空头的交易者担心未来现 货价格的上涨,在期货市场买入期货合约 (建立期货多头),当现货价格上涨时以期 货市场的盈利来弥补现货市场的损失。 空头套期保值 现货市场 2015年3月1日: 每股市价45元,买入 1000股 价值=45*1000=45000元 2015年6月1日: 每股市价43元 价值=43*1000=43000元 投资结果: 损失2000元 期货市场 2015年3月1日: 股价指数117,卖出股指 期货合约,价值58500元 2015年6月1日: 股指112,买进股指期货 合约,价值56000元 对冲结果: 期货交易2500元利润 ? ? (2)价格发现功能 ? (3)投机功能 ? (4)套利功能 二、金融期权 以金融商品或金融期货合约为标的物的期权 交易。 具体地说,其购买者在向出售者支付一定 费用后,就获得了能在规定期限内以某一特定 价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融 文本 文本 文本 文本 商品或金融期货合约的权利。 (一)金融期权的基本类型 看涨期权(call option)也称买入期权 文本 看跌期权(put option)也称卖出期权 文本 文本 文本 看涨期权 ? 指期权买入方按照一定的价格,在规定 的期限内享有向期权卖方购入某种商品或 期货合约的权利,但不负担必须买进的义 务。 ? 看涨期权又称“多头期权”、“延买 权”、“买权”。 ? 例1-8:某人对某股票行情看涨,他购入 100股看涨期权,当时48元/股,协议价50 元/股,相关费用200元,协定期为3个月。 ? 假设合同期内股票涨到55元/股,期权 购买者可依契约用50元/股购入100股该股 票。同时按市价55元/股出售可获利500元, 扣除200元费用,净获利300元。 看跌期权 ? 指期权买方按照一定的价格,在规定 的期限内享有向期权卖方出售商品或期货 的权利,但不负担必须卖出的义务。看跌 期权又称“空头期权”、“卖权”和“延 卖权”。 ? 在看跌期权买卖中,买入看跌的投资 者是看好价格将会下降,所以买入看跌期 权;而卖出看跌期权方则预计价格会上升 或不会下跌。 ? 案例1-6:l月1日,铜期货的执行价格为 1750 美元/吨,A买入这个权利.付出5美元;B 卖出这个权利,收入5美元。2月1日,铜价跌至 1695美元/吨。此时,A可采取策略: 行使权利:A可以按1695美元/吨的中价从 市场上买入铜,而以1750美元/吨的价格卖给B, B必须接受,A从中获利50美元/吨(1750一1695 一5),B损失50美元/吨。 ? 放弃权利:如果铜期货价格上涨,A就会放 弃这个权利而损失5美元/吨,B则净得5美元/吨。 (二)期权交易的利弊 风险是有限的,并且是已知的 处于变化无常的市场情况下, 使用期权交易可防止由于交易时机的 判断错误而造成的更大损失 文本 对于期权的 买方的优点 文本 购买期权的费用(即保险费) 在购买时就已确定并一次性付清 文本 文本 对于期权 的卖方来说, 期权交易 的优点是 卖出期权所收入的保险费 可用于冲减库存成本 对于期权 文本 的卖方来说, 期权交易 的缺点是 文本 处于变化无常的市场情况下,出售期权的 人可能会两面吃亏,即当库存成本增加时, 所收入的保险费入不敷出;当市场情况有利于 卖方时,由于期权已售出而失去良机。 文本 文本 最大收益仅局限于收入的保险费 第四节 有效市场假说(EMH) 一、有效市场假说(efficient market hypothesis,EMH) 文本 文本 市场有效性的基本假设是证券的市场价格 充分、及时地反映了全部有价值的信息,市场 文本 价格代表着证券的真实价值,这样的市场就称 为有效市场。 文本 文本 市场股价对新信息的反映 股价 对好消息的过分反映 提前反映 有效率市场对好消息的 反映 -30 -20 -10 0 +10 对好消息的推 迟反映 +20 +30 消息宣布前(-) 和后(+)的日期 效率市场假说的假定: 假定一:投资者是理性的,因而可以 最强 理性地评估证券的价值。 假定二:部分非理性投资者的交易是 随机的,这些交易会相互抵消,不会影 较弱 响价格。 假定三:虽然非理性投资者的交易行 为具有相关性,但理性套利者的套利行 为可以消除这些非理性投资者对价格的 影响。 最弱 - 2.非理性 人进行随 机交易 1.投资者 是理性的 3.套利投资 者抵消非理 性交易对价 格的影响 假设 4.信息的产生 是随机的, 可以无成本、 迅速获得 5.没有交易成本 有效率市场的必要条件: -存在大量的证券,以便每种证券都有“本质 上相似”的替代证券; -存在以利润最大化为目标的理性套利者,他 们可以根据现有信息对证券价值形成合理判断; -不能存在交易成本、税和其他交易障碍; - 二、有效市场的分类 弱式有效市场 有 效 市 场 的 分 类 1 2 次强式有效市场 3 强式有效市场 ? 弱有效率市场 ? 弱有效率市场反映的是股票的过去价格信息。 包括股票的成交价,成交量,卖空金额等。 ? 推论一:如果弱式有效市场假说成立,则股 票价格的技术分析失去作用,基本分析还可 能帮助投资者获得超额利润。 ? 半强有效率市场 ? 半强有效率市场反映的是所有公开的信息。这 些信息包括 -过去股票的价格和交易量 -上市公司的财务报表 -财务报告中的相关信息 ? 推论二:如果半强式有效假说成立,则在 市场中利用技术分析和基本分析都失去作 用,内幕消息可能获得超额利润。 ? 强有效率市场 ? 强有效率市场反映的是所有信息(公开的 或是私下的)。 推论三:在强式有效市场中,没有任 何方法能帮助投资者获得超额利润, 有内幕消息者也一样。 ? 通常大多数人的信息是有限的,因此证券 市场不是完全有效率,但总体是有效率的。 有效市场与信息关系 ? 有效率市场的三种类型 信息的分类: -过去价格的信息 -公开信息 -全部信息 全部信息 公开信息 过去的价格 信息 图1 ? 弱有效率市场:隐含着过去股票波动的价格信息不用于 预测未来的股票价格 ? 半强有效率市场:隐含所有公开的信息已经在股票价格 上反映了 ? 强有效率市场:隐含所有信息(公开的和私下的)都已 在股票价格上反映了 有效市场的三种形式和证券投资分析有效性之间的关系 技术分析 无效市场 弱式有效 半强式有效 强式有效 有效 无效 无效 无效 基本分析 有效 有效 无效 无效 组合管理 积极进取 积极进取 积极进取 消极保守 三、有效率市场假说检验方式 ? 1弱势有效市场假说的实证检验: ? 受益的序列相关性检验; ? 游程检验; ? 过滤法则检验; ? 公司特征与受益率相关性测试。 ? 2半强势有效市场假说的实证检验: ? “事件研究法” ? 3强势有效市场假说的实证检验: ? 对公司内幕人员交易的检验 ; ? 对股票交易所专家的检验; ? 对证券分析师进行检验; ? 对专业基金经理进行检验。 股份分割、首次 公开招股、交易 所上市、不可预 期的经济和政治 事件、会计变动 公告等。 四、有效率市场假说在财务管理中的意义 ? 市场没有记忆 即股票过去的价格走势并没有包括未来价格的信息。 ? 市场不存在幻觉 在以下两种条件成立时,创造性会计不影响股票价格: -公司的财务报告有足够的信息可以使外部的分析人员按其他会计方 法重新算出公司的利润 -市场必须是半强有效率市场 ? 市场上没有免费的午餐 长期来说,金融市场上的交易通常不能提供超额收益,提 供较高收益的投资必须承担较高的风险。 案例分析1-9:style与股市 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 文本 股市波动 ? 凤凰财经讯 (2013年3月25日) ? 今日纺织服饰板块个股集体活跃,板块 内大杨创世今日大涨开盘,随后封住涨停。 ? 郎姿股份、众和股份午后也顺利封住涨 停。 ? 山东如意、星期六、华升股份、凯撒股 份等个股皆出现较大程度上涨。 ? 25日上午,广州市质监局在官方微博 上连续发出两条微博,证实出访服 装及提包均为广州品牌。 ? 中国“第一夫人”外访的外套 和皮包等均由国产品牌广州例外公司定制, A股相关公司值得关注,如朗姿股份是中国 高端女装第一家A股上市公司;凯撒股份的 主打产品是女装和皮衣。此外,具备珍珠 耳环业务的千足珍珠也可关注。 游资炒作 ? 据昨日龙虎榜显示,炒作大杨创世的前几大 席位全部是游资。其中南京“游资俱乐部”的东 海证券南京长江路营业部位居买入第一席位,买 入了将近800万元的筹码,另外4大买入席位也都 是江浙沪及深圳游资。 而朗姿股份的第一大买入席位则是一家机构, 买入筹码为1800多万元。而在卖出席位上,第二 第三大席位上也都是机构。 ? 本章思考题: 1、从随访的股市现象思考中国 存在哪种类型有效市场? 2、中国股票市场的理性如何?

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